主持人：A股市場今年以來的強(qiáng)勁反彈，刺激了投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。但隨著指數(shù)攀升至2700點(diǎn)，市場上出現(xiàn)了一種擔(dān)憂，那就是股市的強(qiáng)勁走勢是否已經(jīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的進(jìn)程出現(xiàn)了背離？中國股市能脫離經(jīng)濟(jì)調(diào)整的環(huán)境而走出自己的獨(dú)立行情嗎？

    龔方雄：首先，國際形勢正在穩(wěn)定下來，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極大降低，國際經(jīng)濟(jì)和市場都出現(xiàn)了復(fù)蘇和回穩(wěn)的初步跡象。如果國際經(jīng)濟(jì)和市場只是出現(xiàn)初步回穩(wěn)的跡象，那中國的復(fù)蘇就是在加速。中國已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)逃離了底部。

    中國消費(fèi)者的表現(xiàn)比預(yù)期想像的要好得多，這是中國經(jīng)濟(jì)最難能可貴的地方。在中國經(jīng)濟(jì)最困難的第一季度，中國的消費(fèi)者大量購房、購車，超出了市場很多人的預(yù)期，也是這波股市上漲的主要推動(dòng)力：消費(fèi)＋投資引起市場估值的重估是市場上漲的動(dòng)力。我們一直認(rèn)為，H股包括A股都處于牛市的初期，現(xiàn)在是高點(diǎn)越來越高，這種估值就回到了歷史的正常水平。

    陳洪：當(dāng)前市場最重要的問題是：股市目前的漲幅不僅已經(jīng)反映了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且還隱含了更高的預(yù)期。而現(xiàn)在不能確定的是，未來三個(gè)月經(jīng)濟(jì)能否印證股市的這種更高的預(yù)期，從而推動(dòng)市場繼續(xù)走強(qiáng)。

    就個(gè)人而言，還是有些擔(dān)心股市當(dāng)前的這種“復(fù)蘇效應(yīng)”，因?yàn)楣墒蓄A(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線顯得有些陡峭，令人對(duì)這種持續(xù)性感到擔(dān)憂。風(fēng)險(xiǎn)正在集聚，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求其實(shí)并沒有資本市場上體現(xiàn)的那么激進(jìn)，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)導(dǎo)致較大的變化。目前，市場仍然處在“正循環(huán)”之中，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)股價(jià)上漲，市場上的流動(dòng)性增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在提高，大家都在追求配置資產(chǎn)。但需要警惕的是，如果情況不如我們想像的那么好，“正循環(huán)”變成“負(fù)循環(huán)”的速度也會(huì)很快。

    董紅波：這種背離很正常，最重要原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)只是影響市場的一個(gè)因素，而不是唯一因素，而且就宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和未來的預(yù)期而言，我個(gè)人認(rèn)為，后者對(duì)于市場影響更大。市場的走勢每年各有不同影響因素，6月份乃至未來市場走勢的判斷還是要看海外市場、投資者預(yù)期以及政府政策等因素變化的方向。

    流動(dòng)性是否會(huì)溜走

    主持人：一季度中國信貸投放的數(shù)量驚人，這也被視為股市大幅飆升的一個(gè)重要原因。但在二季度，我們看到信貸增量正在減少，而且這種減少可能會(huì)在下半年持續(xù)。對(duì)此，市場也有一種擔(dān)憂，就是是否流動(dòng)性開始收縮，這對(duì)股市又會(huì)造成怎樣的影響？

    龔方雄：最近全球的金融形勢穩(wěn)定下來，全球現(xiàn)金帳戶累計(jì)的現(xiàn)金有六、七萬億美金，一般最多是兩、三萬億美金�，F(xiàn)在這部分錢正流入帶風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，愿意冒更多的風(fēng)險(xiǎn)。所以，錢正在從現(xiàn)金帳戶流出來。在股市不斷創(chuàng)新低的過程當(dāng)中，美元成為一個(gè)避難所，最近錢再從避難所里面流出來，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所以，美元短暫來講還會(huì)繼續(xù)走弱。資源股會(huì)走強(qiáng)。

    最近一段時(shí)間，我們看到，中國的A股已經(jīng)不是引領(lǐng)全球了。最近大家看到，印度、巴西、俄羅斯都瘋漲，最近一、兩個(gè)月漲了50%。他們今年的回報(bào)都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了A股。所以，A股現(xiàn)在已經(jīng)是滯后了，已經(jīng)不是全球表現(xiàn)最好的股市了。但中國至少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是越來越好。其他國家經(jīng)濟(jì)還很差，所以相對(duì)來講還是更愿意把錢投入中國，我認(rèn)為中國是新興市場當(dāng)中最安全的。中國的基本面不會(huì)低于預(yù)期，至少會(huì)達(dá)到預(yù)期甚至好于預(yù)期。

    陳洪：從增量層面看，銀行信貸會(huì)逐步遞減，這基本是一個(gè)共識(shí)。一季度那種特殊情況下出現(xiàn)的信貸井噴不會(huì)在下半年重演，而從全年信貸指標(biāo)的分解來看，下半年的份額已經(jīng)不多，信貸增量速度放緩基本已成定局。不過，這不意味著政府是在收縮流動(dòng)性，這只是一個(gè)正常的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。為了國民信心和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需要，政府的刺激力度不會(huì)立即減弱，這也就意味著，雖然政策面對(duì)股市的正面刺激會(huì)逐步減小，但這卻不會(huì)對(duì)股市的正常運(yùn)行造成太大的沖擊。

    在我看來，只要宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)在復(fù)蘇軌道上，一切都不成問題，流動(dòng)性只不過是一個(gè)變量，應(yīng)該擺在第二位�，F(xiàn)在需要觀察的是外需復(fù)蘇的情況，如果未來能看到內(nèi)、外需都恢復(fù)正常，就不需要對(duì)流動(dòng)性抱有不必要的擔(dān)心。

    董紅波：首先二季度資金縮減，我認(rèn)為未必是央行縮減的結(jié)果，正常規(guī)模的信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有意義，同時(shí)也具備持續(xù)性。從目前來看，流動(dòng)性是不缺乏的，關(guān)鍵在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升的程度和投資者的預(yù)期，我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)繼續(xù)觀察。

    通脹預(yù)期利弊參半

    主持人：最近A股市場中，資源類板塊走勢異常強(qiáng)勁，這隱含了投資者對(duì)未來通脹預(yù)期的擔(dān)憂。在去年，我們?cè)��?jīng)為高通脹而憂心，這也是股市快速下挫的重要原因之一。而時(shí)至今日，我們應(yīng)該如何看待這種通脹預(yù)期帶來的影響？在這種情況下，投資者應(yīng)該關(guān)注哪些板塊？

    龔方雄：在目前全球通脹的情況下，通脹預(yù)期是對(duì)股市最大的利好�，F(xiàn)在全球央行要防通縮預(yù)期，寧愿冒通脹的風(fēng)險(xiǎn)而不愿冒通縮的風(fēng)險(xiǎn)。有通脹的情況下，要買有形資產(chǎn)，房地產(chǎn)是最好的抵抗通脹的資產(chǎn)。有通脹的預(yù)期，反而有利于消費(fèi)和投資，有利于經(jīng)濟(jì)。但如果未來真正出現(xiàn)通脹的情況下，就不一定有利于經(jīng)濟(jì)和股市了。那個(gè)時(shí)候各國央行可能就要改變政策，開始緊縮。但一般緊縮本身也不一定就不利于股市，因?yàn)榫o縮的情況下，一般是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度很強(qiáng)的情況下開始做的，看經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的力度和緊縮的力度相比，哪個(gè)更強(qiáng)。

    我覺得未來通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)高于通縮的風(fēng)險(xiǎn)，我們還是主推房地產(chǎn)，主推一些商品資源，那是防通脹最好的工具。在這種情況下，將來真的通脹來臨時(shí)，你拿什么抵抗通脹，只有有形資產(chǎn)能抵抗通脹。

    陳洪：對(duì)于通脹，目前的預(yù)期是到了年底，CPI會(huì)回到正常甚至偏高的水平，希望到時(shí)候經(jīng)濟(jì)會(huì)回到一個(gè)正常水平。但我認(rèn)為，太高的通脹率不大可能會(huì)出現(xiàn)，高通脹不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，還會(huì)有其他負(fù)面效應(yīng)。因此，我不會(huì)把高通脹作為未來投資的預(yù)期假設(shè)。從市場角度來看，通脹一旦真的起來，對(duì)股市不是件很好的事情，去年就是一個(gè)明顯的例子。

    而就未來市場走勢，我們不能做出明確判斷。但我們內(nèi)部有一個(gè)基本的假設(shè)，那就是市場整體會(huì)偏平衡，但波動(dòng)會(huì)加大。在這種假設(shè)前提下再?zèng)Q定具體配置。根據(jù)通脹邏輯以及目前仍處在正循環(huán)的狀態(tài)，我們會(huì)選擇那些估值上有吸引力的行業(yè)配置，例如銀行。因?yàn)槲覀冇^察發(fā)現(xiàn)，一季度部分銀行利差縮小的情況發(fā)生了改變，而二季度所有銀行的利差都會(huì)見底。說實(shí)話，如果剔除銀行板塊，A股市場的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高了，在這種時(shí)候，令人心里踏實(shí)的，還是這些銀行類資產(chǎn)。

    董紅波：全球目前都處于流動(dòng)性釋放的過程，就通脹而言，貨幣的這個(gè)條件似乎在逐步形成，但能否形成通脹更要觀察經(jīng)濟(jì)本身恢復(fù)情況，同時(shí)政府未來對(duì)于流動(dòng)性方面政策的變化也值得關(guān)注。我個(gè)人認(rèn)為，從目前來看，只能說是有通脹的預(yù)期，但還談不上通脹的威脅。

    股指一輪逾千點(diǎn)的反彈令人熱血沸騰，投資者的熱情也水漲船高。但在紅火的背后，我們卻不能忽視其中的隱憂：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇真能達(dá)到預(yù)期嗎？寬松流動(dòng)性還能持續(xù)多久？如何應(yīng)對(duì)越來越強(qiáng)的通脹預(yù)期？這些問題將直接決定A股市場的未來走勢。本期圓桌邀請(qǐng)了近來一直帶給人們樂觀情緒的摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄、15年歷練出一雙“火眼金睛”在今年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)出優(yōu)異成績的海富通副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)陳洪以及上投摩根中小盤基金的基金經(jīng)理董紅波，共同探討本期熱門話題。

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